普源精电(688337)：高端仪器放量 盈利能力不断提升

　　3 月28 日，公司发布22 年年报，22 年公司实现收入6.31 亿元（同比+30.30%）、归母净利润0.92 亿元（扭亏为盈）、扣非后归母净利润0.47 亿元；单Q4 实现收入2.16 亿元（同比+40%、环比+41%）、单Q4 实现归母净利润0.42 亿元（同比+67%、环比+96%），符合预期。
　　直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22 年直销收入达1.77 亿元，同比+73%，直销业务占比提升至28%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22 年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%。
　　拳头产品数字示波器均价同比提升超40%，示波器产品毛利率逐季提升。根据公告，22 年公司高带宽（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入收入占比突破40%，受益产品结构优化，公司数字示波器产品主机单价同比+44.97%，进而带动公司数字示波器毛利率逐季提升，22Q1-Q4 公司数字示波器毛利率分别为49.90%、52.96%、56.15%、58.35%，示波器产品高端化持续拉动整体盈利能力增长。
　　政策发力、技术进步，国产替代正当时。1）政策端：近年来，《科学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器龙头，有望充分受益政策红利。2）技术端： 22 年公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比达70.39%（同比+16.22pcts），公司凭借自研芯片，成功进军高端示波器市场，并且规划在23 年发布13GHz 带宽示波器，进一步实现进口替代。根据公告，22 年公司国内收入增速达到46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。
　　根据22 年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025 年公司营业收入为9.22/12.45/16.74 亿元，归母净利润为1.86/2.76/3.97 亿元，对应PE 为61/41/29X，维持“买入”评级。
　　原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。
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